——中國國際經(jīng)濟交流中心美歐研究部副部長張茉楠：當(dāng)前我國進(jìn)出口情況表現(xiàn)如何？未來外貿(mào)趨勢怎么走？在穩(wěn)定全球貿(mào)易增長的角度，中國扮演怎樣的角色？——中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷：全球大類資產(chǎn)走勢難以復(fù)制過去通脹周期中的類似“美林時鐘”式的典型輪動周期，作為資本市場的核心——各國的股票市場也很難復(fù)制過去20年全球化時代大致“同漲齊跌”的模式，通脹周期下，全球金融將如何抉擇？
張茉楠：應(yīng)穩(wěn)定中日韓貿(mào)易，重點支持汽車、半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展 海關(guān)總署7日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年前8個月，中國進(jìn)出口總值27.3萬億元，同比增長10.1%。8月當(dāng)月，中國進(jìn)出口總值增長8.6%，貿(mào)易順差同比增長40.4%。張茉楠表示，當(dāng)前整體外貿(mào)出口形勢較好，7月份貿(mào)易順差創(chuàng)下今年以來單月新高。8月份總出口同比增長7.1%，較7月的18%有所回落，主要原因是全球經(jīng)濟衰退，特別是通脹以及一些國家進(jìn)入加息周期，導(dǎo)致需求回落，傳導(dǎo)到中國國內(nèi)的出口層面上，出現(xiàn)下降趨勢。她指出，8月份，我國對不同區(qū)域的同比出口都有所下降。盡管對東盟、歐盟的出口增速也有所回落，但還保持著比較穩(wěn)定的兩位數(shù)增長。“這說明了中國制造業(yè)在全球貿(mào)易中依然有比較大的穩(wěn)定作用?！?/strong>“現(xiàn)在我們應(yīng)該重點關(guān)注中國對美出口增速的放緩?！?/span>張茉楠指出，下降最大的是對美的出口增長，從7月份增長11%，到現(xiàn)在下降4%，連續(xù)兩個月低于貿(mào)易增速。美國通脹壓力導(dǎo)致進(jìn)口減緩，美國已經(jīng)從原來中國的第一貿(mào)易伙伴降到現(xiàn)在的第三。張茉楠說，中國是日韓最大的中間品貿(mào)易大國，中日韓貿(mào)易的穩(wěn)定對我們下一步高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，包括半導(dǎo)體、芯片、信息制造等高端制造業(yè)影響重大?！爱?dāng)前中日韓三國貨幣都出現(xiàn)了較大的貶值壓力，會對未來的貿(mào)易增長產(chǎn)生較大影響?！?/span>她建議，所以除了對東盟、歐盟兩大貿(mào)易伙伴，下一步要出臺有針對性的政策之外，對中日韓之間的貿(mào)易增長，也需要有一個更加有針對性的政策出臺，穩(wěn)定中日韓的貿(mào)易增長。而從行業(yè)看，張茉楠分析，八月份增長最快的出口是汽車。汽車增長空間非常大，但芯片等高端制造都在放緩?！八?strong style=";padding: 0px;outline: 0px;max-width: 100%;box-sizing: border-box !important;overflow-wrap: break-word !important">我們應(yīng)該重點支持汽車，包括半導(dǎo)體等卡脖子行業(yè)的發(fā)展，培育它的出口競爭力?！?/span>“我們不要重走原來出口補貼的老路，一方面這確實在國際市場上不符合要求。另一方面，如果加大出口補貼，實際上補貼的是美國，降低美國消費者的成本。我們沒有必要把補貼補到美國消費者身上。”她說。對于一些中小微企業(yè)，張茉楠表示，它們的抗壓能力較差，政策要更加精準(zhǔn)、有針對性、更加長遠(yuǎn)，著眼于中長期的產(chǎn)業(yè)競爭力。未來外貿(mào)趨勢如何？張茉楠認(rèn)為，外貿(mào)增長未來逐步放緩可能是一個趨勢。上半年外貿(mào)對經(jīng)濟增長的助力明顯，但下半年進(jìn)出口對GDP的貢獻(xiàn)可能會有所放緩。“隨著歐洲能源危機，美國不斷地推進(jìn)加息，能源價格上漲的不確定性和貨幣緊縮效應(yīng)，勢必會對全球通脹產(chǎn)生疊加效應(yīng)，也會對我們的生產(chǎn)成本和出口競爭造成壓力?！睆堒蚤f。
李迅雷：通脹周期下，全球金融將如何抉擇？
今年以來，伴隨疫情后的全球經(jīng)濟復(fù)蘇、俄烏沖突及全球供應(yīng)鏈脫鉤的加速，美國及西方國家疫情期間“大水漫灌”的副作用逐步顯現(xiàn)，歐美國家陷入高通脹泥潭。全球高通脹的演繹是否會形成類似20世紀(jì)70年代的長期“滯脹”，成為資本市場重點關(guān)注的話題。
全球會迎來類似20世紀(jì)70年代長期“滯脹危機”嗎？ 今年以來，伴隨疫情后的全球經(jīng)濟復(fù)蘇、俄烏沖突及全球供應(yīng)鏈脫鉤的加速，美國及西方國家疫情期間“大水漫灌”的副作用逐步顯現(xiàn)，歐美國家陷入高通脹泥潭。全球高通脹的演繹是否會形成類似20世紀(jì)70年代的長期“滯脹”，成為資本市場重點關(guān)注的話題。 從資本市場價格表現(xiàn)看，大宗商品價格既是驅(qū)動通脹周期的原動力，又是全球資本對未來通脹預(yù)期的最直接反映。過去幾個月，以鐵礦石、焦煤為代表的黑色系和以銅、鋁為代表的有色系商品早在二季度初期破位下跌，伴隨俄烏糧食協(xié)議達(dá)成和烏克蘭糧食外運，國際小麥和玉米價格已回到2月俄烏戰(zhàn)爭之前水平；同時，WTI原油價格也回到俄烏戰(zhàn)爭前90美元以下水平?？梢哉J(rèn)為，一個季度前市場極為擔(dān)憂的下半年可能出現(xiàn)的全球糧食危機、石油危機正得到一定程度的化解。 就年內(nèi)而言，天然氣或是唯一短缺較難解決的大宗商品，當(dāng)前荷蘭234.50歐元/兆瓦時的天然氣價格已接近歷史最高紀(jì)錄，且預(yù)計在今年冬季或進(jìn)一步惡化。但如果我們將視野展望到未來3-5年會發(fā)現(xiàn)：天然氣很難出現(xiàn)上世紀(jì)70年代“大滯脹”時期原油那樣的長期短缺。例如，當(dāng)前歐盟已與卡塔爾、阿塞拜疆、哈薩克斯坦等國簽訂了長期增產(chǎn)協(xié)議，到2027年，僅卡塔爾一國就將增建6條液化天然氣生產(chǎn)線，每年約增產(chǎn)700億立方米，基本上覆蓋俄烏沖突前俄羅斯向歐洲的全部天然氣出口量。
因此，長期而言，市場擔(dān)憂的類似70年代全球長期“滯脹”危機出現(xiàn)的概率并不大，預(yù)計明年春季后，伴隨能源類商品供求的改善以及歐美經(jīng)濟的衰退，本輪全球高通脹的“緊張局勢”或逐步改善。 美國通脹“最高點”或已現(xiàn)，但美聯(lián)儲“鷹派”加息仍在路上 本輪全球通脹最直接影響機制仍在于：通過美聯(lián)儲的政策調(diào)整從而影響全球流動性變化。美國7月末季調(diào)CPI同比增長8.5%，其中交通運輸項同比增長16.4%，住宅項同比增長7.4%，成為除能源和食品飲料外美國通脹的主導(dǎo)因素，其背后則分別對應(yīng)著以油價為表征的能源價格和以非農(nóng)就業(yè)為表征的工資收入。 伴隨原油價格于6月見頂，7月美國通脹亦從9.1%向8.5%環(huán)比回落，可以預(yù)見，6月美國CPI9.1%或是其環(huán)比最高點，下半年美國通脹整體將呈現(xiàn)見頂回落態(tài)勢。這也是7月美聯(lián)儲議息中出現(xiàn)“在某個時候放慢加息步伐可能會變得合適”表述的這種“二階拐點”的原因，即美聯(lián)儲仍處于鷹派的加息縮表路徑之上，但對大幅加息態(tài)度開始出現(xiàn)“松動”。 盡管美國通脹環(huán)比高點或已逐漸顯現(xiàn)，但至少在可以預(yù)期的未來半年至一年過程中，美國通脹的回落速度較以往歷史周期將更“一波三折”，其原因在于：美國“工資-通脹螺旋”已在上演。由于上述支撐美國工資上漲的因素具有較強的“剛性”，本輪美國通脹回落斜率較以往周期將顯著放緩，且難以回到3%以下合意水平。這意味著美聯(lián)儲至少在未來半年至一年仍處在持續(xù)加息甚至是“鷹派”加息的軌道。直到加息使美國經(jīng)濟進(jìn)入真正意義上的衰退，或才能打破這一美國“工資—通脹”的“螺旋”。
“此消彼長”：“與眾不同”的通脹周期下全球金融將如何選擇？ 歐美大通脹的演繹、歐洲天然氣危機和債務(wù)危機等錯綜復(fù)雜的環(huán)境，將對全球資金的選擇，即對全球大類資產(chǎn)配置產(chǎn)生哪些影響？ 全球大類資產(chǎn)走勢難以復(fù)制過去通脹周期中的類似“美林時鐘”式的典型輪動周期，作為資本市場的核心——各國的股票市場也很難復(fù)制過去20年全球化時代大致“同漲齊跌”的模式，而是更體現(xiàn)出“此消彼長”的特點。即今年以來，特別是俄烏沖突后，A股與歐美股市呈現(xiàn)明顯的反向相關(guān)性：3-4月歐美股市大反彈時，A股持續(xù)下跌；5-6月，A股逆著美聯(lián)儲強硬加息和歐美股市大跌的風(fēng)險走出“獨立行情”。 歐美高通脹引起的加息潮來臨，全球整體流動性處于收縮通道，存量資金或只能在各個池子里進(jìn)行騰挪，故而呈現(xiàn)出“此消彼長”的情況。展望四季度，由于歐洲天然氣和主權(quán)債務(wù)風(fēng)險加劇，這種“此消彼長”效應(yīng)或?qū)⒎崔D(zhuǎn)，此時A股又可能像5-6月一樣成為全球資金階段性的避險地。 因此，隨著明年美國經(jīng)濟進(jìn)入衰退預(yù)期逐漸強烈，2023年中后，美國通脹可能趨勢性地緩解，此時美聯(lián)儲本輪加息周期或見到真正的拐點，這將減少我國匯率壓力并增加國內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間。故中長期我們依然看好流動性寬松推動的A股結(jié)構(gòu)性行情。
