內(nèi)容提要
——愉悅資本劉二海：現(xiàn)在是VC投資的黃金窗口期；新能源不會(huì)再投乘用車，但商用車還有機(jī)會(huì)。
——長(zhǎng)城證券首席宏觀分析師蔣飛：制造業(yè)PMI略有回升，政策組合拳已在路上。
劉二海：現(xiàn)在是VC投資的黃金窗口期；新能源不會(huì)再投乘用車，但商用車還有機(jī)會(huì)
“過(guò)去的這一兩年，包括現(xiàn)在，其實(shí)是‘VC時(shí)刻’，或者說(shuō)VC投資的黃金窗口期。”
在一波從業(yè)者感慨“VC時(shí)代已經(jīng)結(jié)束”的當(dāng)下，劉二海卻斬釘截鐵地說(shuō)道。在他看來(lái)，如果一個(gè)賽道成為幾乎所有人的共識(shí)，比如新能源乘用車賽道，就跟VC沒(méi)什么關(guān)系了，而是PE們施展身手的時(shí)候，所以他總是強(qiáng)調(diào)“非共識(shí)”。“現(xiàn)在的投資方向非常分散，就是VC干活的時(shí)候了。在紛繁復(fù)雜的主題中選擇方向，這是VC展現(xiàn)價(jià)值的時(shí)代。”
6月13日，劉二海在愉悅資本北京辦公室接受《財(cái)富》（中文版）的獨(dú)家專訪時(shí)，詳述了他對(duì)宏觀形勢(shì)的判斷及愉悅資本的投資邏輯，并首次復(fù)盤投資瑞幸咖啡背后的商業(yè)思考。
其實(shí)新能源汽車也是一個(gè)從“非共識(shí)”到逐漸有共識(shí)的領(lǐng)域。都不用說(shuō)太早，2019年的時(shí)候都沒(méi)有人認(rèn)為新能源一定行?；蛘哒f(shuō)對(duì)電動(dòng)車的發(fā)展，并非大家一直都看好，實(shí)際上是從2015年左右到現(xiàn)在，隨著電池的每千瓦時(shí)成本下降，同時(shí)續(xù)航里程增加，里程焦慮逐漸減弱，還有人開始做混動(dòng)（車型），這個(gè)行業(yè)的發(fā)展才逐漸成為大部分人的共識(shí)。
劉二海認(rèn)為：新能源汽車在中國(guó)的發(fā)展，具有極其重要的里程碑意義。因?yàn)樗陌l(fā)展模式是非常成功的，而這個(gè)成功一方面來(lái)源于國(guó)家引導(dǎo)消費(fèi)端，給消費(fèi)者補(bǔ)貼，另一方面在于產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)，企業(yè)家和投資人們利用技術(shù)的進(jìn)步撬動(dòng)了這個(gè)巨大的行業(yè)。今年一季度中國(guó)的汽車出口量甚至超過(guò)了日本，以前能想象嗎？不可能的。作為中國(guó)的第一大產(chǎn)業(yè)，主要靠企業(yè)家精神和民間投資以及政府的產(chǎn)業(yè)扶持政策，走到這個(gè)程度，從宏觀的角度，我們應(yīng)該為此感到高興。
然后我們來(lái)看所謂張三李四王五之間的競(jìng)爭(zhēng)。其實(shí)某一個(gè)產(chǎn)業(yè)在本國(guó)越內(nèi)卷越競(jìng)爭(zhēng)，在全球范圍內(nèi)就越有優(yōu)勢(shì)，這是競(jìng)爭(zhēng)原理。不管是以前的手機(jī)、家電還是現(xiàn)在的汽車、電池，都是在中國(guó)很卷的領(lǐng)域，所以在國(guó)際上都很有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。新能源汽車就到了這個(gè)階段，至于張三、李四還是王五排第一？其實(shí)無(wú)所謂，因?yàn)闊o(wú)論誰(shuí)排第一，產(chǎn)業(yè)都是大發(fā)展。企業(yè)的命運(yùn)只是涉及個(gè)別企業(yè)的策略是否正確，當(dāng)然會(huì)有企業(yè)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)激烈受到影響，但市場(chǎng)化本來(lái)就是這樣。在競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)只能靠效率和靠技術(shù)取勝。
關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)，還有一個(gè)維度是新能源汽車廠商與傳統(tǒng)汽車廠商之間的競(jìng)爭(zhēng)。一定會(huì)有不少新玩家在未來(lái)的汽車版圖中占有非常主導(dǎo)的地位，但老玩家也不會(huì)說(shuō)都被清理掉。同時(shí)，開始做新能源汽車的老玩家也不太可能橫掃新玩家，你能橫掃比亞迪和特斯拉嗎？或許你會(huì)問(wèn)，那蔚來(lái)理想小鵬能堅(jiān)持住嗎？但這充其量是個(gè)別企業(yè)的問(wèn)題，整個(gè)新勢(shì)力們不會(huì)輸給老玩家，同時(shí)福特們也不會(huì)消失，所以它會(huì)是個(gè)犬牙交錯(cuò)的一個(gè)行當(dāng)。
過(guò)去我分析過(guò)很多這樣的行業(yè)，比如游戲行業(yè)，當(dāng)年從手游開始興起一批玩家，老的手游玩家包括早年的盛大、騰訊、網(wǎng)易，然后出現(xiàn)樂(lè)元素、米哈游，這些玩家們也很厲害，但是并沒(méi)有把別人徹底清除掉。確實(shí)有老玩家可能慢慢受到一些影響，有新玩家成了大公司，但也不是徹底顛覆性的，或者說(shuō)新玩家來(lái)了，老玩家徹底就沒(méi)戲了。汽車也是這樣，不太可能出現(xiàn)新玩家把老玩家徹底轟出去的情況，但有可能有的玩家會(huì)落后，從宏觀的角度是這樣的。
至于說(shuō)這個(gè)行業(yè)最大的挑戰(zhàn)是什么？我覺(jué)得從行業(yè)上沒(méi)有太大的挑戰(zhàn)，競(jìng)爭(zhēng)激烈很正常，不激烈怎么能發(fā)展？如果說(shuō)這個(gè)行業(yè)有人不行了，這也很正常，這么多新能源汽車，怎么可能每家都出來(lái)？一定有人會(huì)消亡，但是整個(gè)行業(yè)毫無(wú)疑問(wèn)已經(jīng)取得了第一階段的領(lǐng)先身位。
當(dāng)然行業(yè)可能很快面臨第二個(gè)階段，首先是別人也開始發(fā)力了，建工廠了，中國(guó)公司是不是還有優(yōu)勢(shì)？另外國(guó)外也有一些政策法規(guī)的限制，比如中國(guó)汽車去美國(guó)市場(chǎng)應(yīng)該會(huì)受到政策的巨大影響，但是去歐洲、中東、南美未必有這樣的限制。前段時(shí)間福特拉著寧德去建廠，表明解決方法之一是跟別人擁抱，或者說(shuō)是跟本地利益相關(guān)者合作，這是我們講的“全球化3.0”的第一條。
其次是，中國(guó)公司在競(jìng)爭(zhēng)中的一個(gè)優(yōu)勢(shì)是數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的資源。包括自動(dòng)駕駛以及數(shù)字化的營(yíng)銷等，中國(guó)公司都是領(lǐng)先的，而且成本也有競(jìng)爭(zhēng)力。再加上中國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，汽車行業(yè)確實(shí)到了大舉進(jìn)攻出海的時(shí)代。
至于行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)，都很正常，一定會(huì)慢慢有人不行，不管是被合并還是被轉(zhuǎn)讓，都屬于行業(yè)內(nèi)部的整合，行業(yè)本身是往上走的。這也充分證明市場(chǎng)化的力量。另外新能源汽車行業(yè)的發(fā)展還有一個(gè)特別重要的意義，就是帶動(dòng)了電池技術(shù)的發(fā)展，電池技術(shù)是能源問(wèn)題，而能源又跟碳中和相關(guān)，相當(dāng)于新能源汽車的發(fā)展引領(lǐng)了碳中和的發(fā)展，足見(jiàn)其戰(zhàn)略價(jià)值之大。
蔣飛：制造業(yè)PMI略有回升，政策組合拳已在路上——6月PMI點(diǎn)評(píng)
結(jié)論：6月份PMI與5月相比并無(wú)明顯改善，表明當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣水平偏弱，恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)仍需鞏固。近期國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)要“最大限度發(fā)揮政策綜合效應(yīng)”。我們認(rèn)為下半年貨幣寬松可能性仍存，財(cái)政政策方面，專項(xiàng)債、政策性金融工具的推出也較可能。其余政策導(dǎo)向也可重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)國(guó)常會(huì)與政治局會(huì)議等。
數(shù)據(jù)：6月份，制造業(yè)PMI為49.0%，前值48.8%。其中生產(chǎn)指數(shù)為50.3%，前值49.6%，新訂單指數(shù)為48.6%，前值48.3%，其中新出口訂單指數(shù)為46.4%，前值47.2%。
非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.2%，前值54.5%。其中建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.7%，前值58.2%；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為52.8%，前值53.8%。
要點(diǎn)：制造業(yè)略有回升但仍在收縮。需求端看，6月份與4、5月特點(diǎn)一致，內(nèi)生動(dòng)力不足，出口壓力加大。新出口訂單連續(xù)三個(gè)月在收縮區(qū)間下降，或預(yù)示出口壓力仍在加大；而地產(chǎn)銷售深度調(diào)整、政府債融資金額也不及過(guò)去兩年同期，內(nèi)需指標(biāo)依然偏弱。生產(chǎn)端看，產(chǎn)能釋放仍受抑制，不同規(guī)模企業(yè)景氣分化。大型企業(yè)生產(chǎn)好轉(zhuǎn)，而小企業(yè)生產(chǎn)壓力仍在加大。價(jià)格與庫(kù)存端看，價(jià)格仍在下滑，產(chǎn)成品主動(dòng)去庫(kù)仍在繼續(xù)。我們結(jié)合產(chǎn)出缺口、M1和國(guó)際大宗商品價(jià)格等領(lǐng)先指標(biāo)，判斷下半年P(guān)PI 同比可能還會(huì)再創(chuàng)新低，即使四季度見(jiàn)底回升，大概率也是底部盤整。
非制造業(yè)雖在擴(kuò)張期間但持續(xù)回落，服務(wù)業(yè)恢復(fù)性增長(zhǎng)放緩，建筑業(yè)景氣水平也低于往年同期水平。我們認(rèn)為居民出行半徑擴(kuò)大對(duì)服務(wù)業(yè)的邊際貢獻(xiàn)可能將逐漸減弱；基建投資增速可能仍將下滑，地產(chǎn)投資與新開工也不樂(lè)觀。
對(duì)于政策導(dǎo)向，6月17日國(guó)常會(huì)強(qiáng)調(diào)“具備條件的政策措施要及時(shí)出臺(tái)、抓緊實(shí)施，同時(shí)加強(qiáng)政策措施的儲(chǔ)備，最大限度發(fā)揮政策綜合效應(yīng)”。6月中旬，政策利率（7天逆回購(gòu)、MLF）已相繼調(diào)降10BP。6月29日國(guó)常會(huì)提到“要打好政策組合拳，促進(jìn)家居消費(fèi)的政策要與老舊小區(qū)改造等協(xié)同發(fā)力，形成促消費(fèi)的合力?！蓖罂矗覀?cè)凇断掳肽陣?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)計(jì)下半年整體貨幣寬松（例如降息）的可能性也仍然存在。對(duì)于財(cái)政政策，三季度可關(guān)注地方專項(xiàng)債加快發(fā)行使用和政策性開發(fā)性金融工具的推出。其余政策導(dǎo)向也可重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)國(guó)常會(huì)與政治局會(huì)議等。
生產(chǎn)：大企業(yè)帶動(dòng)PMI生產(chǎn)回升，小企業(yè)生產(chǎn)仍在收縮
6月份PMI生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比回升0.7個(gè)百分點(diǎn)至50.3%，重新進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，表明制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)有所加快，不過(guò)與往年同期對(duì)比來(lái)看，6月份PMI生產(chǎn)指數(shù)偏低。今年前5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比-18.8%，仍在筑底階段，對(duì)制造業(yè)生產(chǎn)也形成一定壓力。
生產(chǎn)指數(shù)分企業(yè)規(guī)模看，大中型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均回升，值得關(guān)注的是小企業(yè)生產(chǎn)壓力加大。大型、中型企業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)分別從上月50.1%和48%回升至52.7%和50.2%，位于擴(kuò)張區(qū)間，對(duì)PMI拉動(dòng)作用較明顯，而小企業(yè)景氣水平繼續(xù)回落2.2個(gè)百分點(diǎn)至45.7%，小企業(yè)生產(chǎn)景氣水平已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月下行。分行業(yè)來(lái)看，部分行業(yè)景氣度持續(xù)擴(kuò)張，但仍有部分中上游行業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)放緩。統(tǒng)計(jì)局指出，汽車、鐵路船舶航空航天設(shè)備、電氣機(jī)械器材、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備等行業(yè)兩個(gè)指數(shù)均位于擴(kuò)張區(qū)間，產(chǎn)需釋放較快。
供應(yīng)商配送時(shí)間維持平穩(wěn)，6月份制造業(yè)供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為50.4%，環(huán)比下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，非制造業(yè)供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)維持在51.9%，均在擴(kuò)張區(qū)間，表明當(dāng)前各行業(yè)物流配送時(shí)間大致維持穩(wěn)定。6月份（剔除端午節(jié)當(dāng)周）全國(guó)高速公路貨車周通行量5170萬(wàn)輛，與5月份基本位于同一水平。
