前言：筆者近期參與了興業(yè)銀行西安分行組織的投資策略會，有幸聆聽興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委博士關(guān)于“迎接新經(jīng)濟朱格拉周期”的講座，很受啟發(fā)，特閑暇之余將講座相關(guān)內(nèi)容梳理，結(jié)合筆者工作心得，形成本文。
一、經(jīng)濟動態(tài)：新態(tài)勢，新周期
朱格拉周期是法國經(jīng)濟學(xué)家于1860年提出的一種為期10年左右的經(jīng)濟周期。該周期是以國民收入、失業(yè)率、和大多數(shù)經(jīng)濟部門的生產(chǎn)、利潤和價格的波動為標(biāo)志加以劃分的。社會經(jīng)濟運動存在繁榮、危機與蕭條三個階段，三個階段的反復(fù)出現(xiàn)就形成了周期現(xiàn)象。朱格拉周期一般從設(shè)備投資占GDP的比例看出。新周期的開始伴隨著設(shè)備投資的增加。
新冠疫情以來，社會經(jīng)濟發(fā)展面臨巨大挑戰(zhàn)。但得益于國內(nèi)疫情的良好控制，后疫情時代體現(xiàn)出頑強的彈性，到本年第三季度，GDP呈現(xiàn)出從投資向消費、凈出口切換的趨勢，此外第二、第三產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟的拉動已近并駕齊驅(qū)，第二產(chǎn)業(yè)投資9月當(dāng)月同比首次轉(zhuǎn)正。此外服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)回升,制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)PMI均處于高位，三駕馬車（固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售、出口）迅速恢復(fù)。上述宏觀經(jīng)濟指標(biāo)變化表明我們極有可能迎來新一輪以科技革命和產(chǎn)業(yè)變革為主題的“新經(jīng)濟朱格拉周期”。
二、政策部署：新階段，新格局
根據(jù)習(xí)近平等國家領(lǐng)導(dǎo)人的講話，以及“十四五”與2035目標(biāo)，我們總結(jié)出以下幾個發(fā)展趨勢：
1.發(fā)展綠色經(jīng)濟是未來幾十年不變的主題。
2.我國將全面加大科技創(chuàng)新和進口替代力度。
3.持續(xù)加強房地產(chǎn)調(diào)控，強調(diào)房屋是用來住的定位。
4.突出實體經(jīng)濟地位，推動金融、房地產(chǎn)同實體經(jīng)濟均衡發(fā)展。
5.全面拉動內(nèi)需、促進消費。
6.推進以人為核心的新型城鎮(zhèn)化，合理確定城市規(guī)模、人口密度、空間結(jié)構(gòu)，促進大中小城市和小城鎮(zhèn)協(xié)調(diào)發(fā)展。
7.發(fā)展線上經(jīng)濟。
8.未來貨幣政策或收緊。
此外根據(jù)十九屆五中全會精神，我國要邁上新的臺階，發(fā)展和經(jīng)濟仍是核心任務(wù)，科技創(chuàng)新與生態(tài)綠色是兩大主線。一方面強化國家戰(zhàn)略科技力量，制定科技強國行動綱要，健全社會主義市場經(jīng)濟條件下新型舉國體制，打好關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅戰(zhàn)；一方面將持續(xù)改善環(huán)境質(zhì)量，增強全社會生態(tài)環(huán)保意識，深入打好污染防治攻堅戰(zhàn)。
三、資產(chǎn)配置：兩大歷史性轉(zhuǎn)變
我們現(xiàn)在正面臨資產(chǎn)配置的兩大歷史性轉(zhuǎn)變：1.從實物投資轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)投資；2.從固收類投資轉(zhuǎn)變?yōu)楦鄼?quán)益類投資。
根據(jù)相關(guān)調(diào)查，我國居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，接近80%為實物資產(chǎn)投資，其中絕大部分為不動產(chǎn)投資，金融資產(chǎn)投資占比僅20%左右。在20%的金融資產(chǎn)配置中，僅有約10%為權(quán)益類投資，其余接近90%為存款等。而在金融市場較為發(fā)達的美國，其居民資產(chǎn)構(gòu)成中，房地產(chǎn)投資僅有25%左右，高達70%為金融資產(chǎn)投資。金融資產(chǎn)中股權(quán)投資、保險養(yǎng)老金等權(quán)益性投資超過80%，與我國居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)幾乎呈完全相反的情況。
從經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律來判斷，我國居民資產(chǎn)配置趨勢最終也會與美國相似，精明的投資者會加大在權(quán)益資產(chǎn)方面的配置。
根據(jù)巴頓·比格斯的觀點，投資人很難做出正確的市場時機和證券選擇，建議投資人不要理會市場時機，并且避開證券選擇，他做出如此建議的理由來自這樣一個認知：投資人只有在持有股票的前提下，才能夠從股票市場上的長期回報中獲得收益。維持股票市場的存在，需要具有面對極端逆境的情況時持有（甚至增加）頭寸的勇氣。
本杰明·格雷厄姆則認為就算是防御性投資者，投資于股票的資金也不能少于其資金總額的25%，且不高于75%。此外認為投資者很難在市場價格最低的時候購買股票，因為這可能要等很長時間，很有可能造成收入損失，并且也有可能錯失投資機會（筆者認為投資者也很難判斷是否為最低點，只緣身在此山中）。總體上講，投資者較好的辦法是，只要有錢投資于股票，就不要推遲購買——除非整體市場水平太高，而不符合長期以來所使用的價值標(biāo)準(zhǔn)。
有一項關(guān)于基金盈虧和持有時間的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，持有基金的時間與虧損概率呈反向關(guān)系：持有時間少于3個月，虧損的概率為53.64%；持有基金的時間1年，虧損的概率為41.31%；持有基金的時間3年以上，虧損的概率將為17.65%。這就意味著，持有基金的時間越長，大多數(shù)的人都是盈利的。
因此建議從資產(chǎn)配置角度，個人投資者應(yīng)當(dāng)增加權(quán)益投資的比例且長期持有。但由于個人精力畢竟有限、且受限于專業(yè)知識、眼界、環(huán)境等因素，無法做出相對科學(xué)的判斷，因此主張對于個人投資者，除了非常專業(yè)的“牛散”，最好的辦法是要么購買指數(shù)基金，要么尋找那些精于投資管理的公司，因為他們富有智慧，眼光獨到，可以幫你設(shè)計出一個綜合多樣的投資計劃。
最后，縱觀國際上最偉大的價格投資者們，在長達幾十年的投資生涯中，也有超過三分之一的年數(shù)面臨低業(yè)績甚至虧損，因此權(quán)益投資的心態(tài)一定要平穩(wěn)。根據(jù)巴菲特的建議，即便是價格很低的股票組合，也可能隨著市場價格的下跌而下跌，這是只要持有證券都不可避免的情況，如果下跌50%會使你陷入困境或者讓你心里很不好受，那么，你最好遠離股票市場。
