前言：筆者近期參與了興業(yè)銀行西安分行組織的投資策略會(huì)，有幸聆聽(tīng)興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委博士關(guān)于“迎接新經(jīng)濟(jì)朱格拉周期”的講座，很受啟發(fā)，特閑暇之余將講座相關(guān)內(nèi)容梳理，結(jié)合筆者工作心得，形成本文。

一、經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)：新態(tài)勢(shì)，新周期

朱格拉周期是法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家于1860年提出的一種為期10年左右的經(jīng)濟(jì)周期。該周期是以國(guó)民收入、失業(yè)率、和大多數(shù)經(jīng)濟(jì)部門(mén)的生產(chǎn)、利潤(rùn)和價(jià)格的波動(dòng)為標(biāo)志加以劃分的。社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)存在繁榮、危機(jī)與蕭條三個(gè)階段，三個(gè)階段的反復(fù)出現(xiàn)就形成了周期現(xiàn)象。朱格拉周期一般從設(shè)備投資占GDP的比例看出。新周期的開(kāi)始伴隨著設(shè)備投資的增加。

新冠疫情以來(lái)，社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨巨大挑戰(zhàn)。但得益于國(guó)內(nèi)疫情的良好控制，后疫情時(shí)代體現(xiàn)出頑強(qiáng)的彈性，到本年第三季度，GDP呈現(xiàn)出從投資向消費(fèi)、凈出口切換的趨勢(shì)，此外第二、第三產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)已近并駕齊驅(qū)，第二產(chǎn)業(yè)投資9月當(dāng)月同比首次轉(zhuǎn)正。此外服務(wù)業(yè)PMI持續(xù)回升,制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)PMI均處于高位，三駕馬車（固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售、出口）迅速恢復(fù)。上述宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變化表明我們極有可能迎來(lái)新一輪以科技革命和產(chǎn)業(yè)變革為主題的“新經(jīng)濟(jì)朱格拉周期”。

二、政策部署：新階段，新格局

根據(jù)習(xí)近平等國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人的講話，以及“十四五”與2035目標(biāo)，我們總結(jié)出以下幾個(gè)發(fā)展趨勢(shì)：

1.發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)是未來(lái)幾十年不變的主題。

2.我國(guó)將全面加大科技創(chuàng)新和進(jìn)口替代力度。

3.持續(xù)加強(qiáng)房地產(chǎn)調(diào)控，強(qiáng)調(diào)房屋是用來(lái)住的定位。

4.突出實(shí)體經(jīng)濟(jì)地位，推動(dòng)金融、房地產(chǎn)同實(shí)體經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。

5.全面拉動(dòng)內(nèi)需、促進(jìn)消費(fèi)。

6.推進(jìn)以人為核心的新型城鎮(zhèn)化，合理確定城市規(guī)模、人口密度、空間結(jié)構(gòu)，促進(jìn)大中小城市和小城鎮(zhèn)協(xié)調(diào)發(fā)展。

7.發(fā)展線上經(jīng)濟(jì)。

8.未來(lái)貨幣政策或收緊。

此外根據(jù)十九屆五中全會(huì)精神，我國(guó)要邁上新的臺(tái)階，發(fā)展和經(jīng)濟(jì)仍是核心任務(wù)，科技創(chuàng)新與生態(tài)綠色是兩大主線。一方面強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科技力量，制定科技強(qiáng)國(guó)行動(dòng)綱要，健全社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下新型舉國(guó)體制，打好關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)戰(zhàn)；一方面將持續(xù)改善環(huán)境質(zhì)量，增強(qiáng)全社會(huì)生態(tài)環(huán)保意識(shí)，深入打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)。

三、資產(chǎn)配置：兩大歷史性轉(zhuǎn)變

我們現(xiàn)在正面臨資產(chǎn)配置的兩大歷史性轉(zhuǎn)變：1.從實(shí)物投資轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)投資；2.從固收類投資轉(zhuǎn)變?yōu)楦鄼?quán)益類投資。

根據(jù)相關(guān)調(diào)查，我國(guó)居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，接近80%為實(shí)物資產(chǎn)投資，其中絕大部分為不動(dòng)產(chǎn)投資，金融資產(chǎn)投資占比僅20%左右。在20%的金融資產(chǎn)配置中，僅有約10%為權(quán)益類投資，其余接近90%為存款等。而在金融市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的美國(guó)，其居民資產(chǎn)構(gòu)成中，房地產(chǎn)投資僅有25%左右，高達(dá)70%為金融資產(chǎn)投資。金融資產(chǎn)中股權(quán)投資、保險(xiǎn)養(yǎng)老金等權(quán)益性投資超過(guò)80%，與我國(guó)居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)幾乎呈完全相反的情況。

從經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律來(lái)判斷，我國(guó)居民資產(chǎn)配置趨勢(shì)最終也會(huì)與美國(guó)相似，精明的投資者會(huì)加大在權(quán)益資產(chǎn)方面的配置。

根據(jù)巴頓·比格斯的觀點(diǎn)，投資人很難做出正確的市場(chǎng)時(shí)機(jī)和證券選擇，建議投資人不要理會(huì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)，并且避開(kāi)證券選擇，他做出如此建議的理由來(lái)自這樣一個(gè)認(rèn)知：投資人只有在持有股票的前提下，才能夠從股票市場(chǎng)上的長(zhǎng)期回報(bào)中獲得收益。維持股票市場(chǎng)的存在，需要具有面對(duì)極端逆境的情況時(shí)持有（甚至增加）頭寸的勇氣。

本杰明·格雷厄姆則認(rèn)為就算是防御性投資者，投資于股票的資金也不能少于其資金總額的25%，且不高于75%。此外認(rèn)為投資者很難在市場(chǎng)價(jià)格最低的時(shí)候購(gòu)買股票，因?yàn)檫@可能要等很長(zhǎng)時(shí)間，很有可能造成收入損失，并且也有可能錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)（筆者認(rèn)為投資者也很難判斷是否為最低點(diǎn)，只緣身在此山中）。總體上講，投資者較好的辦法是，只要有錢(qián)投資于股票，就不要推遲購(gòu)買——除非整體市場(chǎng)水平太高，而不符合長(zhǎng)期以來(lái)所使用的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。

有一項(xiàng)關(guān)于基金盈虧和持有時(shí)間的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，持有基金的時(shí)間與虧損概率呈反向關(guān)系：持有時(shí)間少于3個(gè)月，虧損的概率為53.64%；持有基金的時(shí)間1年，虧損的概率為41.31%；持有基金的時(shí)間3年以上，虧損的概率將為17.65%。這就意味著，持有基金的時(shí)間越長(zhǎng)，大多數(shù)的人都是盈利的。

因此建議從資產(chǎn)配置角度，個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)增加權(quán)益投資的比例且長(zhǎng)期持有。但由于個(gè)人精力畢竟有限、且受限于專業(yè)知識(shí)、眼界、環(huán)境等因素，無(wú)法做出相對(duì)科學(xué)的判斷，因此主張對(duì)于個(gè)人投資者，除了非常專業(yè)的“牛散”，最好的辦法是要么購(gòu)買指數(shù)基金，要么尋找那些精于投資管理的公司，因?yàn)樗麄兏挥兄腔?，眼光?dú)到，可以幫你設(shè)計(jì)出一個(gè)綜合多樣的投資計(jì)劃。

最后，縱觀國(guó)際上最偉大的價(jià)格投資者們，在長(zhǎng)達(dá)幾十年的投資生涯中，也有超過(guò)三分之一的年數(shù)面臨低業(yè)績(jī)甚至虧損，因此權(quán)益投資的心態(tài)一定要平穩(wěn)。根據(jù)巴菲特的建議，即便是價(jià)格很低的股票組合，也可能隨著市場(chǎng)價(jià)格的下跌而下跌，這是只要持有證券都不可避免的情況，如果下跌50%會(huì)使你陷入困境或者讓你心里很不好受，那么，你最好遠(yuǎn)離股票市場(chǎng)。