區(qū)塊鏈經(jīng)過十余年的不斷迭代和發(fā)展，在資本的聚光燈烘托之下，其迭代速度大幅超過了一般傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，多種技術(shù)和場景與區(qū)塊鏈疊加，衍生出多種復(fù)雜而精妙的商業(yè)模式。
一、挖礦
礦機(jī)、礦場、礦池、云算力平臺構(gòu)筑數(shù)字貨幣挖礦產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。其中礦機(jī)生產(chǎn)商通過設(shè)計、生產(chǎn)礦機(jī)的芯片并組裝成機(jī)器設(shè)備賣給礦工，礦場為礦工提供適宜的挖礦場所（如更適宜的溫度、更低的電價等）。礦池通過統(tǒng)一礦工的算力參與挖礦，獲得更高的挖礦成功概率。云算力平臺通過綜合礦機(jī)資源，將算力出售給有意愿參與挖礦的主體，并通過挖礦資源做市商的身份盈利。數(shù)字貨幣挖礦的基本盈利來源于挖礦總收益與挖礦總成本的差值。挖礦總收益為全網(wǎng)算力、礦工算力占比及數(shù)字貨幣價格的乘積，挖礦總成本為礦機(jī)功耗與電費(fèi)的乘積外加礦機(jī)設(shè)備的費(fèi)用。在數(shù)字貨幣挖礦中，基本業(yè)務(wù)僅通過礦工完成，但在實際情況中，中小規(guī)模的礦工無法以高效的方式獲取挖礦收益，同時亦無法降低挖礦的單位成本，因此部分衍生服務(wù)主體為礦工提供云算力平臺、礦機(jī)租賃及電力服務(wù)等衍生服務(wù)。綜合而言數(shù)字貨幣挖礦的盈利方式較為多樣。
二、DAO
去中心化組織（DecentralizedAutonomousOrganization，DAO）是基于區(qū)塊鏈核心思想理念，由達(dá)成同一個共識的群體自發(fā)產(chǎn)生的共創(chuàng)、共建、共治、共享的協(xié)同行為衍生出來的一種組織形態(tài)，是區(qū)塊鏈解決信任問題后的附屬產(chǎn)物。DAO將組織的管理和運(yùn)營規(guī)則以智能合約的形式編碼在區(qū)塊鏈上，從而在沒有集中控制或第三方干預(yù)的情況下自主運(yùn)行。DAO具有充分開放、自主交互、去中心化控制、復(fù)雜多樣以及涌現(xiàn)等特點，可成為應(yīng)對不確定、多樣、復(fù)雜環(huán)境的有效組織。與傳統(tǒng)的組織現(xiàn)象不同，DAO不受現(xiàn)實物理世界的空間限制，其演化過程由事件或目標(biāo)驅(qū)動，可快速形成、傳播且高度互動，并伴隨著目標(biāo)的消失而自動解散。
DAO可幫助基于區(qū)塊鏈的所有商業(yè)模式治理、量化參與其中的每個主體的工作量，包括加密貨幣錢包、APP以及公有鏈。DAO的主要營收來源為收取交易服務(wù)費(fèi)用，支付方式一般為數(shù)字貨幣。
三、NFT
非同質(zhì)化代幣（Non-Fungible Token，NFT）具有不可互換性、獨(dú)特性、不可分性、低兼容性以及物品屬性。NFT不可與同種NFT進(jìn)行互換，如將NFT借出，需返還同一NFT。因此每個NFT之間均擁有稀缺度和價值的區(qū)別，故可標(biāo)記所有權(quán)。NFT可應(yīng)用于流動性挖礦領(lǐng)域。用戶可通過抵押平臺本身的代幣獲得積分，以交換不同等級的NFT卡片。目前NFT在流動性挖礦領(lǐng)域的代表性應(yīng)用包括Meme和Aavegotchi。NFIT可應(yīng)用于藝術(shù)品（CryptoArt）交易領(lǐng)域。NFT平臺如OpenSea、Rarible可創(chuàng)建、交易加密藝術(shù)品，并支持抵押NFT、借貸ETH等主流幣種的功能。NFT可應(yīng)用于游戲場景。如游戲平臺Decentraland構(gòu)建去中心化虛擬世界，并于以太坊公鏈公開運(yùn)行，將NFT用作游戲資產(chǎn)供游戲玩家交易。NFT還可支持鏈下資產(chǎn)NFT化。如NikeCryptoKicks可通過區(qū)塊鏈技術(shù)將安全加密的數(shù)字資產(chǎn)附加到運(yùn)動鞋上，并基于鞋子生成唯一ID并創(chuàng)建ERC721代幣。鏈下資產(chǎn)NFT化雖無法解決鏈下資產(chǎn)溯源問題，但可降低交易摩擦，幫助數(shù)據(jù)互通和流轉(zhuǎn)。
關(guān)于NFT和元宇宙，我們會有另外的報告詳細(xì)闡述。
四、Defi
去中心化金融（DecentralizedFinance，DeFi）可通過PoW或PoS激勵貨幣發(fā)行環(huán)節(jié)，通過去中心化交易所投資交易代幣化金融產(chǎn)品；目前DeFi關(guān)鍵項目涵蓋資產(chǎn)類、借貸類、交易所及合成資產(chǎn)等領(lǐng)域。
（1）資產(chǎn)類
MakerDAO是以太坊的去中心化銀行，可發(fā)行穩(wěn)定幣DAI和管理型代幣MKR。Maker系統(tǒng)中主要收入來自于穩(wěn)定費(fèi)和清算罰金。其中，DAI運(yùn)用自動化超額抵押與目標(biāo)利率的反饋機(jī)制，是以太坊規(guī)模最大的穩(wěn)定幣抵押解決方案。MKR可捕獲部分穩(wěn)定費(fèi)，并將剩余的價值分配給清算人、DAI持有人等。未來，MKR代幣可隨時間推移，修正其價值捕獲模型，形成相對均衡的利益關(guān)系，使Maker項目以DeFi方式持續(xù)捕獲項目價值，并為項目的存續(xù)提供足夠的運(yùn)營資金。
（2）借貸類
去中心化借貸可模擬現(xiàn)實世界的金融系統(tǒng)，通過了解不同用戶的資金需求提供用戶間相互資金融通的平臺。去中心化借貸可通過無邊際成本支持符合同質(zhì)化代幣標(biāo)準(zhǔn)的所有加密資產(chǎn)之間的借貸，并能夠根據(jù)市場供需關(guān)系自動計算與調(diào)整市場的借貸利率，從而顯著提升金融資產(chǎn)使用效率。Compound采用借貸即挖礦機(jī)制，是目前DeFi借貸市場上最主要的抵押借貸平臺。Compound可與交易所、經(jīng)紀(jì)商、托管公司合作，將借貸業(yè)務(wù)擴(kuò)展到更多主體，形成借貸的基礎(chǔ)設(shè)施。Compound發(fā)布COMP治理代幣，COMP代幣用于投票參與治理，因此Compound可從其業(yè)務(wù)量中收取一定比例的費(fèi)用，通過治理代幣捕獲價值。
（3）交易所
全球主流DeFi交易所（DEX）:Bancor、Kyber、dYdX、DDEX、Uniswap等在2020年前六個月的總交易量超過30億美元。2020年3月，dYdX開始引入交易費(fèi)用，并將其費(fèi)用對象分為Maker和Taker。其中，Maker為訂單簿提供流動性，因此不會被收取費(fèi)用；Taker從交易所中移除流動性，因此會被收取費(fèi)用。Taker的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為超過0.5ETH的交易需支付0.15%費(fèi)用，低于0.5ETH的交易需支付0.5%的費(fèi)用。此外，dYdX為DAI/USDC交易設(shè)立單獨(dú)費(fèi)用模式，Taker超過0.5ETH的交易需支付0.05%的費(fèi)用，低于0.5ETH的交易需支付0.5%的費(fèi)用。這可為企業(yè)賺取可持續(xù)收入，同時激勵平臺產(chǎn)生更多的流動性。
（4）合成資產(chǎn)
Synthetix是一個建立在以太坊上的去中心化合成資產(chǎn)發(fā)行協(xié)議。Synthetix可自行合成數(shù)字資產(chǎn)，并可通過虛擬貨幣購買法幣、大宗商品、股票、指數(shù)等金融衍生品。這些合成的資產(chǎn)（Synths）來自于抵押SynthetixNetworkToken（SNX），且可直接用Synthetix交易所上的智能合約在彼此間直接交易。其中，合成資產(chǎn)的創(chuàng)建、管理和銷毀可通過Mintr實現(xiàn)，合成資產(chǎn)的交易可通過交易市場SynthetixExchange實現(xiàn)。
五、dApp
dApp是去中心化的區(qū)塊鏈分布式應(yīng)用，App是傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)中心化應(yīng)用。與傳統(tǒng)APP相比，dApp的優(yōu)勢為其運(yùn)行在分布式網(wǎng)絡(luò)，因此參與者信息可被安全存儲。此外，區(qū)塊鏈作為基礎(chǔ)設(shè)施提供了分布式去中心化可信數(shù)據(jù)庫，開發(fā)者可基于此開發(fā)各種應(yīng)用以適用于不同的場景。dApp行業(yè)尚處于初步發(fā)展期，dApp以博彩類和游戲類應(yīng)用居多，最熱門的dApp每日流水超1，000萬美元。但dApp使用的門檻較高，目前全球區(qū)塊鏈應(yīng)用的用戶數(shù)小于100萬。此外，大部分dApp的代碼由于防止競爭對手抄襲等原因并不開源。目前，dApp開發(fā)者的盈利模式包括發(fā)起Crowdsale并發(fā)行通證、交易費(fèi)用收入、高級功能銷售收入、訂閱/會員資格銷售收入、廣告收入以及捐款收入等6類。其中，Crowdsale是在以太坊區(qū)塊鏈上直接向朋友或用戶發(fā)起的眾籌，因此dApp開發(fā)者無需第三方平臺即可快速獲得開發(fā)資金；對于dApp中的交易收取一定比例費(fèi)用是目前最廣泛的dApp盈利模式，未來隨著dApp應(yīng)用深化，高級功能、會員資格等銷售收入占比將逐漸發(fā)展成熟。
六、元宇宙
作為未來數(shù)字經(jīng)濟(jì)下的新型虛實相融社會形態(tài)，元宇宙將通過全場景覆蓋及產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，有望成為繼iPhone的第二個整合式創(chuàng)新。當(dāng)前元宇宙在產(chǎn)業(yè)探索期，技術(shù)點狀發(fā)展，尚需經(jīng)歷“內(nèi)容→基建→消費(fèi)爆發(fā)及虛實互通”10-15年的演進(jìn)，最終實現(xiàn)生態(tài)開放、經(jīng)濟(jì)自洽。元宇宙萬億美元市場空間可期，建議自下而上捕捉產(chǎn)業(yè)鏈頭部機(jī)遇。短期游戲、社交場景發(fā)展易實現(xiàn)階段性突破，是初期投資方向；中長期關(guān)注數(shù)字化進(jìn)程中算法、AI、交互、GPU、數(shù)字孿生等核心技術(shù)領(lǐng)域機(jī)會。元宇宙是數(shù)字經(jīng)濟(jì)下的新型虛實相融社會形態(tài)。在互聯(lián)網(wǎng)流量及時長見頂后，元宇宙有望承接移動互聯(lián)網(wǎng)，突破兩者容量上限，成為第二個2B和2C的整合式創(chuàng)新。圍繞元宇宙的三大核心技術(shù)（AI，交互沉浸、區(qū)塊鏈）已在點狀發(fā)展中，但尚未成線。隨著算力提升、5G，云計算，區(qū)塊鏈，VR/AR，數(shù)字孿生等技術(shù)創(chuàng)新的聚合，元宇宙作為一個系統(tǒng)性工程，將實現(xiàn)全場景覆蓋及產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。元宇宙的終極理想形態(tài)，將是向無限接近真實世界的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和文明演變，生態(tài)開放、去中心化、經(jīng)濟(jì)自洽。一方面，元宇宙通過極致交互體驗成為未來人類生活方式的延展，同時，與高端制造業(yè)相結(jié)合，將再次推動工業(yè)化和城市化進(jìn)程。
