內(nèi)容提要

——華東師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)部名譽(yù)主任連平：美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的動(dòng)力已經(jīng)大為減弱，這意味著本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息可能接近尾聲，美國(guó)貨幣政策正在進(jìn)入逐步轉(zhuǎn)向的過(guò)程。

——北京大學(xué)光華管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)系副教授唐遙：由于《巴塞爾協(xié)議III》加強(qiáng)了對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的約束，加上美聯(lián)儲(chǔ)有豐富的救市經(jīng)驗(yàn)，因此，硅谷銀行倒閉引發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)的概率較小。

連平：美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)接近尾聲

3月23日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布3月議息會(huì)議聲明，鮑威爾隨后召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，其中有四點(diǎn)重要信息值得關(guān)注。一是美聯(lián)儲(chǔ)決議加息25個(gè)bp，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到4.75%至5%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，表明美聯(lián)儲(chǔ)依然認(rèn)為抗通脹是當(dāng)務(wù)之急；二是弱化后續(xù)加息預(yù)期，聲明中沒(méi)有了“繼續(xù)加息”字樣，而這一條自2022年3月以來(lái)就一直出現(xiàn)在會(huì)議聲明中；三是釋放對(duì)金融穩(wěn)定的信心，聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為美國(guó)銀行體系“穩(wěn)健且有彈性”，從本次依然加息25個(gè)基點(diǎn)，打破了之前市場(chǎng)傳聞美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)憂金融風(fēng)險(xiǎn)而停止加息甚至降息的觀點(diǎn)?？梢钥闯觯缆?lián)儲(chǔ)對(duì)其提供的銀行業(yè)流動(dòng)性救助工具充滿自信，或說(shuō)著必須表現(xiàn)出來(lái)有強(qiáng)大的自信，以穩(wěn)定金融市場(chǎng)預(yù)期；四是確認(rèn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)，本次議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)降2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)期至0.4%，較2月進(jìn)一步下滑。

當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策兩難問(wèn)題突出，美聯(lián)儲(chǔ)正面臨三重壓力相互擠壓。美國(guó)通脹居高不下，需要美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)執(zhí)行緊縮貨幣政策，特別是2月核心通脹率保持在5.5%高位，使得美國(guó)當(dāng)前的實(shí)際利率依然為負(fù)。這種情況下，要實(shí)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)2%的長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，還需要保持貨幣政策的緊縮態(tài)勢(shì)。但另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退跡象已現(xiàn)，投資和房地產(chǎn)銷售呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。金融市場(chǎng)因利率高企變得脆弱、敏感。近期，硅谷銀行等金融機(jī)構(gòu)暴雷，中小銀行流動(dòng)性持續(xù)承壓，這些都要求美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策向松調(diào)節(jié)。聲明中0.4%的年增長(zhǎng)率意味著美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，如果繼續(xù)加息，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能降至負(fù)值。更為重要的是，經(jīng)濟(jì)下行和金融風(fēng)險(xiǎn)釋放可能相互交織、相互強(qiáng)化，使得美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步陷入被動(dòng)境地。

綜合上述分析，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)階段依然將抗通脹作為主要目標(biāo)，但防衰退和穩(wěn)金融的重要性明顯上升。因此，雖然美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策不可能馬上180度大轉(zhuǎn)彎，但繼續(xù)加息的動(dòng)力已經(jīng)大為減弱，這意味著本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息可能接近尾聲，美國(guó)貨幣政策正在進(jìn)入逐步轉(zhuǎn)向的過(guò)程。

短期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)本次加息的邊際效應(yīng)不應(yīng)小覷。雖然加息僅0.25%，但在持續(xù)大幅加息之后的邊際影響依然不小。加息加大對(duì)全球金融市場(chǎng)的沖擊，特別是在硅谷、瑞信銀行暴雷，中小銀行風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵之際；全球風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)下降，資金避險(xiǎn)需求上升，原本回流美國(guó)的資本可能因懼怕美國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)而遲疑；美債繼續(xù)承壓，美國(guó)政府融資成本上升，將在未來(lái)幾個(gè)月對(duì)美債上限問(wèn)題形成制約。對(duì)于中國(guó)的影響可能集中于三個(gè)方面；一是短期內(nèi)高利率使得美國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)暴露，可能對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)傳染效應(yīng)；二是美元指數(shù)可能震蕩波動(dòng)，影響人民幣匯率穩(wěn)定；三是中美利差倒掛加大，階段性制約中國(guó)貨幣政策空間。

唐遙：硅谷銀行倒閉會(huì)引發(fā)金融危機(jī)嗎？

近日，美國(guó)硅谷銀行驟然倒閉，給全球市場(chǎng)蒙上陰影。媒體稱該銀行是自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)倒閉的最大銀行。隨著SVB的倒閉，風(fēng)險(xiǎn)也在向美國(guó)多家銀行蔓延。美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)12日關(guān)閉了總部位于紐約的簽名銀行。在恐慌情緒籠罩下，很多投資者擔(dān)心，這場(chǎng)風(fēng)波是否意味著新一次全球性金融危機(jī)已經(jīng)在醞釀？

對(duì)此，北京大學(xué)光華管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)系副教授唐遙分析，此事引發(fā)嚴(yán)重金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)不大。由于2008年全球金融危機(jī)后推出的《巴塞爾協(xié)議III》加強(qiáng)了對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的約束，加上美聯(lián)儲(chǔ)在2008年以來(lái)有豐富的救市經(jīng)驗(yàn)，因此，引發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)的概率較小。

唐遙認(rèn)為，目前主要的不確定性來(lái)自美國(guó)政府實(shí)際采取的政策組合，尤其是貨幣政策是否會(huì)被迫轉(zhuǎn)向。由于中國(guó)政府對(duì)防范金融風(fēng)險(xiǎn)高度重視、并已經(jīng)進(jìn)行了相應(yīng)的政策和制度安排，預(yù)計(jì)這次事件對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的實(shí)質(zhì)性影響很小。

第一，美國(guó)“大水漫灌”的副作用逐步顯現(xiàn)。在2020年美國(guó)貨幣大寬松之后，大量低成本資金進(jìn)入各種投資領(lǐng)域，包括高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，導(dǎo)致了過(guò)度投資和資源錯(cuò)配。例如，很多創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的估值過(guò)高。

第二，加息導(dǎo)致局部金融風(fēng)險(xiǎn)暴露。2021年以來(lái)美國(guó)的高通脹迫使貨幣政策快速收緊，部分投資項(xiàng)目的可持續(xù)性下降，細(xì)分行業(yè)或者區(qū)域經(jīng)濟(jì)暴露程度高的銀行出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)在公司客戶的存款減少，同時(shí)加息導(dǎo)致銀行持有的債券類資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值下降，出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題。由于SVB的資金來(lái)源主要是公司客戶，大量存款不受美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司存款保險(xiǎn)的保護(hù)，SVB的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露后被公司客戶擠兌，并導(dǎo)致有類似資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的銀行陷入危機(jī)。

第三，銀行定期融資項(xiàng)目理論上可以解決問(wèn)題。目前美聯(lián)儲(chǔ)得到政府批準(zhǔn)設(shè)立了一個(gè)銀行定期融資項(xiàng)目來(lái)提供流動(dòng)性，條件比傳統(tǒng)的貼現(xiàn)窗口更為優(yōu)惠、期限更長(zhǎng)。具體方法是允許銀行向美聯(lián)儲(chǔ)抵押其持有的高評(píng)級(jí)債券、按照債券面額來(lái)獲得最長(zhǎng)期限為一年的流動(dòng)性貸款，避免了出險(xiǎn)銀行拋售資產(chǎn)、以及拋售導(dǎo)致債券價(jià)格螺旋下降。如果出險(xiǎn)銀行確實(shí)只是因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)而存在流動(dòng)性危機(jī)、沒(méi)有資不抵債的問(wèn)題，那么BTFP理論上可以化解本次的銀行風(fēng)險(xiǎn)潮。

第四，美聯(lián)儲(chǔ)的潛在政策選擇。主要是定向的流動(dòng)性寬松，以及調(diào)整貨幣政策--通過(guò)放緩或者停止加息和縮表來(lái)實(shí)現(xiàn)普遍性的流動(dòng)性寬松。目前市場(chǎng)出現(xiàn)了很強(qiáng)的預(yù)期，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)停止加息甚至在今年降息，但這還不是穩(wěn)定的共識(shí)。如果SVB相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)逐步下降，不排除美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的可能，但加息幅度估計(jì)會(huì)偏向采取25基點(diǎn)的小幅度，而不是50基點(diǎn)。