內(nèi)容提要
——中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)張明：硅谷銀行破產(chǎn)事件不僅僅是孤立案例，它暴露出美國(guó)若干中小商業(yè)銀行的共同隱患；從目前來(lái)看，硅谷銀行事件對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)沖擊非常有限。
——中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家廖群：2023年1-2月我國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇，2023年我國(guó)經(jīng)濟(jì)從新冠疫情強(qiáng)勁復(fù)蘇是大概率事件，去年是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最大拖累的消費(fèi)將是最大的復(fù)蘇動(dòng)力。
張明：如何看待硅谷銀行破產(chǎn)事件的演進(jìn)及后續(xù)影響？
3月13日，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任、研究員、博士生導(dǎo)師張明發(fā)文對(duì)硅谷銀行破產(chǎn)事件進(jìn)行分析，全文內(nèi)容如下：1、硅谷銀行（SiliconValleyBank，SVB）是全美排名第16位的商業(yè)銀行。規(guī)模屬于中等，但具有明顯產(chǎn)業(yè)特色。其經(jīng)營(yíng)主要服務(wù)于科技領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資，主要存款來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)投資支持的早期科技創(chuàng)新企業(yè)，與后者構(gòu)成了一定程度的生態(tài)共生關(guān)系。2、硅谷銀行存在資產(chǎn)與負(fù)債的嚴(yán)重期限錯(cuò)配。截至2022年底，硅谷銀行總資產(chǎn)約為2090億美元，其中存款規(guī)模1754億美元（包括約1500億美元的未投保存款）。而在其資產(chǎn)方，超過(guò)1100億美元配置于美國(guó)國(guó)債與機(jī)構(gòu)債，貸款占比僅為30%。根據(jù)公開(kāi)資料，在硅谷銀行的債券資產(chǎn)中，僅有270億美元的債券是以公允價(jià)值計(jì)價(jià)（AFS）的，高達(dá)900億美元的債券是以持有到期方式計(jì)價(jià)（HTM）的。第一，隨著美國(guó)貨幣政策的收緊，以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)融資周期的下行，風(fēng)險(xiǎn)投資新增規(guī)模明顯下降，導(dǎo)致創(chuàng)新企業(yè)不得不大量消耗自身存款，這導(dǎo)致硅谷銀行負(fù)債方迅速收縮；第二，為了匹配負(fù)債方的收縮，硅谷銀行不得不大規(guī)模出售持有的美國(guó)國(guó)債與MBS。由于美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息導(dǎo)致存量美國(guó)國(guó)債與MBS的市場(chǎng)價(jià)值大幅縮水，一旦硅谷銀行出售這些債券，原本不必披露市場(chǎng)價(jià)值虧損的HTM計(jì)價(jià)債券就會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)實(shí)損失；第三，硅谷銀行披露的交易損失讓硅谷銀行投資者陷入了恐慌，因?yàn)楹笳邠?dān)心硅谷銀行超過(guò)1000億美元的債券投資一旦發(fā)生超過(guò)10%的損失，硅谷銀行的資本金將被完全抹掉。第四，在恐慌情緒驅(qū)動(dòng)下，存款企業(yè)紛紛到硅谷銀行提現(xiàn)，這就產(chǎn)生了經(jīng)典的銀行擠兌現(xiàn)象。例如，在硅谷銀行倒閉前一天，客戶從該行提取了約420億美元存款，導(dǎo)致該行現(xiàn)金余額不足10億美元。而一旦大規(guī)模銀行擠兌發(fā)生，硅谷銀行陷入破產(chǎn)就難以避免。4、硅谷銀行破產(chǎn)事件不僅僅是孤立案例，它暴露出美國(guó)若干中小商業(yè)銀行的共同隱患，即均存在典型的資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配，且資產(chǎn)方大量投資于美國(guó)各類高等級(jí)信用債券。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息縮表導(dǎo)致這些中小銀行相關(guān)投資出現(xiàn)大量賬面虧損，一旦這些虧損變現(xiàn)，大量中小銀行都會(huì)面臨資本金大幅縮水甚至歸零的窘境。相比之下，目前美國(guó)大型商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表較為健康、資本金也非常充足。因此，硅谷銀行破產(chǎn)事件可能造成美國(guó)中小銀行爆發(fā)集體性危機(jī)，有點(diǎn)類似于1980年代美國(guó)儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)危機(jī)。如果美國(guó)政府不進(jìn)行救助，那么可能導(dǎo)致大量存款脫離中小銀行，進(jìn)而造成后者爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。5、正是意識(shí)到這一點(diǎn)，3月12日，美國(guó)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）發(fā)布聯(lián)合聲明，承諾設(shè)立一個(gè)由財(cái)政部提供資金的新貸款計(jì)劃，確保硅谷銀行的儲(chǔ)戶能夠支取所有資金，但不保障硅谷銀行股東與債權(quán)人利益。這一聲明應(yīng)該能夠遏制住硅谷銀行的存款擠兌現(xiàn)象。此外，這一聲明也有助于抑制美國(guó)其他中小銀行可能面臨的類似沖擊。由此看來(lái)，硅谷銀行成為第二個(gè)雷曼兄弟甚至引發(fā)美國(guó)金融海嘯的可能性已經(jīng)顯著下降。6、硅谷銀行事件對(duì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資體系、科技初創(chuàng)企業(yè)已經(jīng)產(chǎn)生了一定負(fù)面影響，也對(duì)與硅谷銀行有聯(lián)系的中國(guó)科技型企業(yè)產(chǎn)生了一定沖擊，但從美國(guó)政府新的解決方案來(lái)看，后續(xù)直接沖擊較為有限。7、從目前來(lái)看，硅谷銀行事件對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)沖擊非常有限。但對(duì)中國(guó)的主權(quán)投資者與私人投資者而言，硅谷銀行事件向他們?cè)俣忍崾玖舜笠?guī)模投資美國(guó)金融資產(chǎn)可能面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，俄烏沖突之后美國(guó)政府將美元“武器化”的行為，也向他們提示了大規(guī)模投資美國(guó)金融資產(chǎn)可能面臨的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。換言之，通過(guò)各種方式以較低成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)多元化，依然是中國(guó)投資者面臨的當(dāng)務(wù)之急。
廖群：2023年1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)評(píng)——經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇剛公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，2023年1-2月我國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇。在供給端，工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)雙雙反彈，1–2月規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)2.4%，比2022年12月反彈1.1個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)更上升5.5%，比2022年12月大幅反彈6.3個(gè)百分點(diǎn)。鑒于服務(wù)業(yè)受新冠疫情打擊最大，服務(wù)業(yè)較快復(fù)蘇已在預(yù)期之內(nèi)，但服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)反彈6.3個(gè)百分點(diǎn)至5.5%仍然超出預(yù)期。在需求端，作為三駕馬車的代表性指標(biāo)，1–2月社會(huì)商品零售總額、固定資產(chǎn)投資總額和貨物出口總額分別增長(zhǎng)3.5%，5.5%和0.9%，比2022年12月高5.3、0.4和0.9個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資受新冠疫情的影響相對(duì)較小，去年仍保持了一個(gè)可觀的增長(zhǎng)速度，今年1-2月進(jìn)一步加速，令人安心。社會(huì)零售商品總額3.5%的增速仍明顯低于疫情前，但5.3個(gè)百分點(diǎn)的反彈應(yīng)屬?gòu)?qiáng)勁，說(shuō)明商品性消費(fèi)復(fù)蘇形勢(shì)良好；服務(wù)性消費(fèi)形勢(shì)從服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)的反彈力度來(lái)看應(yīng)該更好。由于全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易下行，出口增速延續(xù)了去年11和12月的弱勢(shì)，但仍然保持為正，好于先前市場(chǎng)預(yù)期的大幅下滑。明顯復(fù)蘇歸因于我國(guó)新冠疫情較預(yù)期更早地進(jìn)入了尾聲。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的技術(shù)性反彈，即從低谷隨著造成低谷的關(guān)鍵因素消除而產(chǎn)生的反彈出現(xiàn)。從市面情況看，已經(jīng)重現(xiàn)人流涌動(dòng)和商業(yè)繁榮，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)從而出現(xiàn)了上述的復(fù)蘇。1-2月數(shù)據(jù)的反彈主要?dú)w功于2月，2月經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度要比1-2月數(shù)據(jù)顯示的強(qiáng)勁得多。雖然沒(méi)有月度GDP統(tǒng)計(jì)，上述1-2月供、需兩端的數(shù)據(jù)應(yīng)該對(duì)應(yīng)3%以上的GDP增速。進(jìn)入3月后各方面形勢(shì)繼續(xù)改善，可以預(yù)期3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反彈將更加強(qiáng)勁。因而預(yù)計(jì)1季度GDP增速在3.5%左右，比先前預(yù)期的高0.5個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入二季度后，新冠疫情可以說(shuō)已經(jīng)結(jié)束，經(jīng)濟(jì)的大勢(shì)將是從疫情中持續(xù)復(fù)蘇。復(fù)蘇的力度，除了前述技術(shù)性反彈的強(qiáng)度之外，還取決于政策支持的力度和外圍環(huán)境的演變。剛結(jié)束的兩會(huì)將2023年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)定在5%左右，位于市場(chǎng)估計(jì)值的下方，偏于謹(jǐn)慎。從政府控制地方與市場(chǎng)沖動(dòng)和留有余地的角度，是可以理解的，但這并未改變政府今年穩(wěn)增長(zhǎng)的決心。相信政府實(shí)際爭(zhēng)取的目標(biāo)是5%以上。兩會(huì)通過(guò)的政府工作報(bào)告進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)（當(dāng)前階段的穩(wěn)是相對(duì)于下行壓力而往上的穩(wěn)）；著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，以消費(fèi)復(fù)蘇為優(yōu)先，以政府投資帶動(dòng)全社會(huì)投資；積極的財(cái)政政策要提質(zhì)增效，穩(wěn)健的貨幣政策精準(zhǔn)有力等，都表明了這一點(diǎn)。尤其是將財(cái)政赤字占GDP比重從2.8%提高至3.0%，給出財(cái)政政策進(jìn)一步積極的信號(hào)，同時(shí)，鑒于市場(chǎng)研究表明我國(guó)財(cái)政政策乘數(shù)在2以上，大大高于發(fā)達(dá)國(guó)家的0.7–1.3和發(fā)展中國(guó)家的平均值0.5，將實(shí)際拉動(dòng)GDP增速0.4個(gè)百分點(diǎn)以上。至于外圍環(huán)境，去年底市場(chǎng)對(duì)今年全球經(jīng)濟(jì)前景非常悲觀，認(rèn)為衰退難免。但近幾個(gè)月來(lái)隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期和我國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速地走出疫情的陰影，市場(chǎng)預(yù)測(cè)已經(jīng)有所變化，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在1月的世界經(jīng)濟(jì)展望更新中已將2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從2.7%上調(diào)為2.9%。雖然最近的美國(guó)硅谷銀行倒閉事件又給美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)增加了新的不確定性，但從目前來(lái)看還不至于引發(fā)美國(guó)及全球的金融危機(jī)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響也將有限，其導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)減慢加息步伐還可能有利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。所以今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度應(yīng)該在3%左右。同時(shí)可以合理地預(yù)期，以名義值計(jì)算的全球貿(mào)易額的增長(zhǎng)速度將高于以實(shí)際值計(jì)算的全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度，而鑒于中國(guó)產(chǎn)品在全球的競(jìng)爭(zhēng)力，盡管美國(guó)打壓和部分企業(yè)從我國(guó)外遷，我國(guó)出口的增長(zhǎng)速度不會(huì)低于全球貿(mào)易的增長(zhǎng)速度。因而相信今年我國(guó)出口增速雖比去年的10.5%顯著減慢，但將保持在正值區(qū)間，為3%以上。
基于以上分析，2023年我國(guó)經(jīng)濟(jì)從新冠疫情強(qiáng)勁復(fù)蘇是大概率事件。從三駕馬車來(lái)看，去年是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最大拖累的消費(fèi)將是最大的復(fù)蘇動(dòng)力。預(yù)計(jì)社會(huì)零售總額將增長(zhǎng)9.0%以上；固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)6.0%以上；貨物出口增長(zhǎng)3%以上。至于季度態(tài)勢(shì)，由于去年基數(shù)的不同，預(yù)計(jì)1、2、3和4季度GDP分別增長(zhǎng)3.0%、8.5%、5.5%和6.5%以上。
