內(nèi)容提要
——粵開證券研究院副院長、首席宏觀研究員,注冊(cè)會(huì)計(jì)師,中國財(cái)政科學(xué)研究院財(cái)政學(xué)博士羅志恒:短期政策與中長期結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)同步推進(jìn)。
——北極光創(chuàng)投合伙人宋高廣:只要生命不息、科技在發(fā)展,醫(yī)療行業(yè)永遠(yuǎn)是陽光行業(yè)。
羅志恒:短期政策與中長期結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)同步推進(jìn)
日前,中共中央政治局召開會(huì)議,分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的困難挑戰(zhàn),并對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行部署。會(huì)議強(qiáng)調(diào),要用好政策空間、找準(zhǔn)發(fā)力方向,扎實(shí)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
國家統(tǒng)計(jì)局公布上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,上半年,中國GDP同比增長5.5%。分季度看,一季度GDP同比增長4.5%,二季度增長6.3%,總體持續(xù)向好。但是與市場預(yù)期比,二季度GDP同比略低于市場預(yù)期;兩年平均增速為3.3%,較一季度的4.6%回落,經(jīng)濟(jì)從一季度疫情平穩(wěn)轉(zhuǎn)段、積壓需求集中釋放后回歸修復(fù)之路。
從兩年平均看二季度經(jīng)濟(jì)增速下行,主要是房地產(chǎn)和出口拖累,前者受房地產(chǎn)市場低迷和紓困政策落地時(shí)滯、銀行機(jī)構(gòu)激勵(lì)不足的影響,后者受全球需求下行影響,而服務(wù)業(yè)的鏈條短,內(nèi)需恢復(fù)難以完全承接出口快速下滑。
雖然二季度經(jīng)濟(jì)兩年平均增速下行,但也有改善和值得關(guān)注的亮點(diǎn);從月度節(jié)奏看,6月經(jīng)濟(jì)動(dòng)能趨穩(wěn)。其中,一季度的居民收入實(shí)際增速低于經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速,但是上半年的居民收入實(shí)際增速為5.8%(兩年平均4.4%),高于GDP的5.5%(兩年平均3.3%)。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的月度節(jié)奏看,4月和5月經(jīng)濟(jì)顯著下行,6月出現(xiàn)企穩(wěn)跡象,疫后居民消費(fèi)回暖和政策支持下的基建投資成為托底經(jīng)濟(jì)的重要?jiǎng)恿Α?月社零消費(fèi)兩年平均同比為3.1%,高于4-5月的2.6%和2.5%,其中餐飲收入兩年平均增速5.6%,僅次于2月。
越是經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的時(shí)期,宏觀數(shù)據(jù)和微觀感受之間的“溫差”便越明顯。若只看宏觀數(shù)據(jù),容易犯以全“蓋”偏的錯(cuò)誤,會(huì)忽視微觀主體的困境;而若只看某部分群體的微觀感受,又容易犯以偏概全的錯(cuò)誤,會(huì)放大局部的悲觀或樂觀因素和情緒。因此要綜合分析總體數(shù)據(jù)和結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)、宏觀數(shù)據(jù)和微觀數(shù)據(jù),既要看到經(jīng)濟(jì)的隱憂,也要注意經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn),盡可能全面客觀地研判經(jīng)濟(jì)形勢。
今年的政府工作報(bào)告將全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)定為5%左右。上半年GDP同比增長5.5%,要想實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo),則下半年經(jīng)濟(jì)增速要達(dá)到4.5%,折合兩年平均增速為3.95%,高于二季度的3.3%,各地區(qū)各部門仍要繼續(xù)努力。還要看到物價(jià)下行導(dǎo)致的實(shí)際利率上升、青年失業(yè)率繼續(xù)攀升、企業(yè)應(yīng)收賬款持續(xù)上行、民間投資負(fù)增長、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)凸顯等問題。
疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊是不對(duì)稱的,恢復(fù)進(jìn)程自然也呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特征,導(dǎo)致部分行業(yè)、部分群體恢復(fù)快,其他恢復(fù)慢,諸如目前主要是餐飲旅游住宿、交通運(yùn)輸?shù)确?wù)業(yè)恢復(fù)較快,房地產(chǎn)和出口鏈條的產(chǎn)業(yè)和群體恢復(fù)慢,戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資和生產(chǎn)快、傳統(tǒng)和出口產(chǎn)業(yè)恢復(fù)慢。這種結(jié)構(gòu)性特征導(dǎo)致研判經(jīng)濟(jì)形勢的難度加大,出現(xiàn)總體與結(jié)構(gòu)分化、宏觀與微觀分化、內(nèi)需與外需分化、服務(wù)業(yè)與工業(yè)的分化。
疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的結(jié)構(gòu)性特征,決定了短期應(yīng)急政策與中長期結(jié)構(gòu)性改革要同步推進(jìn)。既要擴(kuò)大總需求,又要補(bǔ)短板防風(fēng)險(xiǎn);既要財(cái)政貨幣房地產(chǎn)等政策發(fā)力,又要避免無效投資和缺乏收入基礎(chǔ)的消費(fèi)透支。當(dāng)前很難找到類似房地產(chǎn)、基建等畢其功于一役的解決方案和抓手,政策要尤其注重系統(tǒng)性、協(xié)調(diào)性,比如經(jīng)濟(jì)政策擴(kuò)張時(shí)非經(jīng)濟(jì)政策不能采取緊縮的態(tài)勢。
財(cái)政政策應(yīng)發(fā)揮更大作用:一是新增政策性開發(fā)性金融工具,緩解項(xiàng)目資本金不足問題,撬動(dòng)更大規(guī)模的社會(huì)資本參與項(xiàng)目建設(shè),為穩(wěn)增長項(xiàng)目政策落地提供有力支撐。二是加快今年新增專項(xiàng)債額度的發(fā)行進(jìn)度,同時(shí)盡快動(dòng)用專項(xiàng)債結(jié)存限額空間,剩余空間超過1萬億元。三是發(fā)行長期建設(shè)國債,提前建設(shè)“十四五”期間的重大項(xiàng)目工程,擴(kuò)大總需求,穩(wěn)定信心和預(yù)期;同時(shí)將騰出的財(cái)力給中低收入人群發(fā)放補(bǔ)貼尤其是提高農(nóng)村地區(qū)的養(yǎng)老金,促進(jìn)消費(fèi)或提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力,保民生、穩(wěn)增長。四是發(fā)放消費(fèi)券,中央和地方分地區(qū)按比例分配,既能減輕地方政府負(fù)擔(dān),又能調(diào)動(dòng)其積極性,最終提振全國居民消費(fèi)。五是防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致區(qū)域經(jīng)濟(jì)受到重大負(fù)面沖擊,為穩(wěn)增長提供良好的宏觀環(huán)境。
貨幣政策也仍有發(fā)揮空間:總量政策方面,當(dāng)前商業(yè)銀行的加權(quán)平均法定存款準(zhǔn)備金率為7.6%,1年期MLF利率為2.65%,都有進(jìn)一步下調(diào)的空間,有助于保持流動(dòng)性合理充裕,保持信貸合理增長、節(jié)奏平穩(wěn),推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。結(jié)構(gòu)性政策方面,當(dāng)前仍有不少結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用規(guī)模偏低,例如截至2023年一季度,收費(fèi)公路貸款支持工具、民企債券融資支持工具(第二期)、房企紓困專項(xiàng)再貸款、租賃住房貸款支持計(jì)劃等的使用量均為0。要建立和完善激勵(lì)機(jī)制,引導(dǎo)大銀行服務(wù)重心下沉,推動(dòng)中小銀行聚焦主責(zé)主業(yè),促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對(duì)普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。
結(jié)構(gòu)性改革著眼長遠(yuǎn)、見效時(shí)間長,短期內(nèi)對(duì)穩(wěn)增長的應(yīng)急作用有限,但是假以時(shí)日可以發(fā)揮出更大效果,比如消費(fèi)問題,僅憑刺激政策效果有限,長期要靠國民收入分配制度改革、財(cái)政支出結(jié)構(gòu)優(yōu)化、高質(zhì)量產(chǎn)品和服務(wù)供給改善等。
宋高廣:只要生命不息、科技在發(fā)展,醫(yī)療行業(yè)永遠(yuǎn)是陽光行業(yè)
“當(dāng)鉛華退去,一切將回歸常態(tài)。醫(yī)藥行業(yè)是個(gè)穩(wěn)健行業(yè),只要生命不息,我們對(duì)生老病死的解決永遠(yuǎn)在路上,科技永遠(yuǎn)在發(fā)展,這個(gè)行業(yè)永遠(yuǎn)是陽光行業(yè)。”近日,北極創(chuàng)投合伙人宋高廣在與《投資中國》對(duì)話中表示,未來我們對(duì)健康的追求必然是重中之重,這個(gè)行業(yè)一定是向上發(fā)展的,也需要資本的助力。
當(dāng)前醫(yī)療行業(yè)處于怎樣的發(fā)展階段,宋高廣認(rèn)為,從資本、從產(chǎn)業(yè)角度來看,它處在非常低谷的時(shí)期,這種低谷可能還會(huì)繼續(xù)持續(xù)一段時(shí)間。預(yù)計(jì)真正的回暖將在未來兩三年后逐漸顯現(xiàn)。
宋高廣表示,從投資和商業(yè)角度來看,醫(yī)藥行業(yè)最輝煌、最紅利的時(shí)期已成為過去,因此我們必須投真正創(chuàng)新的、更加能滿足臨床需求、能夠提升治療效果的產(chǎn)品。同時(shí),仍然有很多疾病尚未找到解決方案,因此我們需要不斷開發(fā)新的治療方法來填補(bǔ)空白。
對(duì)醫(yī)藥投資人來說,最大的挑戰(zhàn)是什么?宋高廣表示,醫(yī)療行業(yè)的綜合應(yīng)用知識(shí)點(diǎn)多,包含了化學(xué)、藥學(xué)、醫(yī)學(xué)、生物學(xué)這四大門學(xué)科,涉及的知識(shí)點(diǎn)極其繁多。我經(jīng)常比喻說一個(gè)行業(yè)可能包含一萬個(gè)知識(shí)點(diǎn),但是對(duì)于醫(yī)藥行業(yè),知識(shí)點(diǎn)可以用無窮來計(jì)算,因?yàn)槊刻於加行碌目萍歼M(jìn)步,有前沿的知識(shí)沉淀下來,投資人必須不斷跟進(jìn)學(xué)習(xí),因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)永遠(yuǎn)在不斷進(jìn)步和變化之中。
未來十年,最看好哪一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域?宋高廣認(rèn)為,未來健康消費(fèi)領(lǐng)域無論是消費(fèi)人群還是消費(fèi)金額,都將迅速增加,這個(gè)賽道值得長期關(guān)注。同時(shí),圍繞更美、更健康的產(chǎn)品和服務(wù)將更加普遍,消費(fèi)者的主動(dòng)選擇會(huì)增加,這是未來十年最重要的變化。
宋高廣指出,作為投資人評(píng)估項(xiàng)目一定要多方面考量?,F(xiàn)在中國還缺少優(yōu)秀的CEO,因?yàn)槲覀兊纳虡I(yè)體系相較于發(fā)達(dá)國家還有差距,許多創(chuàng)業(yè)者偏研究型、技術(shù)型,缺乏相關(guān)的商業(yè)運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)。既懂得企業(yè)運(yùn)營,又了解財(cái)務(wù)、法務(wù)的CEO不多。而做過企業(yè)運(yùn)營的都知道,這些方面對(duì)企業(yè)發(fā)展都是非常重要的。作為一名CEO,必須跳出技術(shù)研究本身,具備一些抽象管理公司的思維,這才是更重要的素質(zhì)。
我從產(chǎn)業(yè)人轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y人是一種偶然。博士畢業(yè)后我先去醫(yī)藥企業(yè)的藥理部門從事研發(fā)工作。這段經(jīng)歷讓我逐漸了解醫(yī)藥研發(fā)的流程、環(huán)節(jié),這是我最重要的收獲之一。
2012-2013年公司進(jìn)行了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,我沉淀了兩年,用大量的時(shí)間閱讀,學(xué)習(xí)行業(yè)內(nèi)各類知識(shí),行業(yè)內(nèi)的各種數(shù)據(jù),將它們分類整理,并將相關(guān)的研究課程內(nèi)化于心。
到2015-2016年,我感覺自己已經(jīng)完成了一次全新的蛻變。我好像已經(jīng)忘掉了技術(shù)層面上的東西,開始更多地更多關(guān)注行業(yè)、企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展,包括一些并購和投資的機(jī)會(huì)。
2016年,北極光尋找醫(yī)藥投資人,這是我面試的第一家VC機(jī)構(gòu),從那時(shí)起,我開始了生物醫(yī)藥領(lǐng)域的投資。
進(jìn)入VC行業(yè)之后,面臨的挑戰(zhàn)有哪些?宋高廣表示:第一,在學(xué)識(shí)各方面的東西需要更加綜合。過去在企業(yè)里,我們主要考慮的是如何推動(dòng)一個(gè)企業(yè)的發(fā)展,而做投資不僅僅要考慮企業(yè)的發(fā)展,更要考慮從零到一的創(chuàng)立過程。我們要思考商業(yè)上的閉環(huán),并不斷豐富和積累我們的知識(shí)庫。對(duì)我來說,從產(chǎn)業(yè)里邊出來的好處是時(shí)時(shí)刻刻把產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化放在第一考量緯度。
第二,在產(chǎn)業(yè)里面我認(rèn)識(shí)了很多創(chuàng)業(yè)者,但資源依然是我面臨的最大挑戰(zhàn)之一。北極光一開始不太投醫(yī)藥,我們要改變行業(yè)對(duì)我們的認(rèn)知,向行業(yè)傳達(dá)北極光投資醫(yī)藥的信號(hào),并且不僅可以投資,還能為企業(yè)提供資源。
在制訂投資戰(zhàn)略時(shí),我們必須采取差異化的策略。特別是在醫(yī)藥和生物技術(shù)領(lǐng)域,要考慮到整個(gè)行業(yè)快速的變化,一旦犯錯(cuò),后續(xù)的醫(yī)藥投資基本就難以繼續(xù)了。
宋高廣表示:我過去是做企業(yè)戰(zhàn)略工作,做事情喜歡從行業(yè)的高度、產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,再到企業(yè)的發(fā)展,自上到下地觀察。在研究一個(gè)行業(yè)時(shí),必須具備前瞻性。在落地過程中,要回歸到具體細(xì)節(jié),什么樣的企業(yè)可以投,什么樣的企業(yè)不可以投。
戰(zhàn)略的形成首先需要對(duì)全行業(yè)有宏觀的觀察,并儲(chǔ)備各種知識(shí)。對(duì)行業(yè)內(nèi)各方面進(jìn)行綜合分析,然后制訂符合北極光的有壁壘、可落地的投資戰(zhàn)略,并且從戰(zhàn)術(shù)上不斷地拆解,然后迅速執(zhí)行。
在北極光,我從分析師到合伙人用了不長的時(shí)間,也是因?yàn)橼s上了這個(gè)行業(yè)高速發(fā)展的時(shí)期。從2015年到2022年,過去的7年是中國醫(yī)藥行業(yè)投資的黃金時(shí)代。
相對(duì)來說,我的投資風(fēng)格偏穩(wěn)健一些。2019年時(shí),我曾預(yù)測醫(yī)藥死亡谷會(huì)馬上到來,然而疫情爆發(fā)后,醫(yī)療行業(yè)被吹得更高了。吹得越高,一定跌得更慘。醫(yī)藥行業(yè)應(yīng)該是個(gè)穩(wěn)健發(fā)展的行業(yè),它有其成長周期和成長邏輯。如果過度推動(dòng)行業(yè)發(fā)展,必然會(huì)帶來反噬效應(yīng)。
然而當(dāng)鉛華退去,一切都會(huì)回歸正常。醫(yī)藥行業(yè)是個(gè)穩(wěn)健的行業(yè),只要生命不息,科技持續(xù)發(fā)展,這個(gè)行業(yè)永遠(yuǎn)是陽光行業(yè)。未來我們對(duì)健康的追求必然是重中之重,這個(gè)行業(yè)一定是向上發(fā)展的,也必然需要資本的助力。
對(duì)于當(dāng)前醫(yī)療行業(yè)所處的發(fā)展階段,宋高廣表示:從資本和產(chǎn)業(yè)角度來看,目前醫(yī)藥行業(yè)正處于非常低谷的時(shí)期,這種低谷可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。這種持續(xù)低谷也是正常的,因?yàn)橐堰^去的泡泡擠出去,這個(gè)行業(yè)本身也不需要過度繁榮,產(chǎn)業(yè)的集中度會(huì)繼續(xù)提高。
真正回暖預(yù)計(jì)會(huì)在在兩三年之后。此外,行業(yè)正處于新舊交替的周期,舊的東西會(huì)繼續(xù)存在,新的事物會(huì)不斷涌現(xiàn)。
從投資和商業(yè)角度來說,醫(yī)藥行業(yè)最輝煌、最紅利的時(shí)期已成為過去,因此我們必須投一些真正創(chuàng)新的、更加能滿足臨床需求、能夠真正提升治療效果的產(chǎn)品。同時(shí),仍然有很多疾病尚未找到解決方法,因此我們需要不斷開發(fā)新的治療方法來填補(bǔ)空白。
醫(yī)療投資存在的難點(diǎn)問題,宋高廣:醫(yī)藥投資人最大的挑戰(zhàn)在于綜合知識(shí)多、學(xué)習(xí)知識(shí)多。醫(yī)藥和生物技術(shù)的投資人,需要學(xué)習(xí)化學(xué)、藥學(xué)、醫(yī)學(xué)、生物學(xué)這四大門學(xué)科,四個(gè)專業(yè)是獨(dú)立的四個(gè)學(xué)院,所有知識(shí)都要學(xué)習(xí)。
我經(jīng)常比喻說一個(gè)行業(yè)可能有一萬個(gè)知識(shí)點(diǎn),但是對(duì)于醫(yī)藥行業(yè),知識(shí)點(diǎn)可以用無窮來計(jì)算,因?yàn)槊刻於加行碌目萍歼M(jìn)步,有前沿的知識(shí)沉淀下來,投資人必須不斷跟進(jìn)學(xué)習(xí),因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)永遠(yuǎn)在不斷進(jìn)步和變化之中。
認(rèn)識(shí)行業(yè)規(guī)律,這是另外一套法則了。醫(yī)療行業(yè)和消費(fèi)品行業(yè)不一樣,它是個(gè)相對(duì)閉環(huán),相對(duì)獨(dú)立的行業(yè),內(nèi)在有很多自己的驅(qū)動(dòng)因素。
宋高廣表示:我主要投資的領(lǐng)域是生物醫(yī)藥和生物技術(shù),大概占50%左右,其他領(lǐng)域像消費(fèi)醫(yī)療、生物材料,以及以硬科技為核心的大型醫(yī)療設(shè)備或傳統(tǒng)醫(yī)療設(shè)備,這些加起來占50%。我預(yù)計(jì)未來健康消費(fèi)領(lǐng)域的投資比例會(huì)增加。這種健康消費(fèi)不是說醫(yī)院讓你消費(fèi)的,而是你主動(dòng)選擇去消費(fèi)一些醫(yī)療相關(guān)的產(chǎn)品。
未來十年,健康消費(fèi)無論是消費(fèi)人群還是消費(fèi)金額都會(huì)迅速增加,這個(gè)賽道值得長期關(guān)注。圍繞更美、更健康的產(chǎn)品和服務(wù)將變得更加普遍,消費(fèi)者的主動(dòng)選擇會(huì)增加,這是未來十年最重要的變化。
對(duì)于評(píng)估項(xiàng)目時(shí),最看重的地方的問題宋高廣表示:作為投資人,評(píng)估項(xiàng)目一定是多元化的,但我肯定先從企業(yè)所處的行業(yè)、市場,以及團(tuán)隊(duì)能力和技術(shù)的先進(jìn)性等方面入手。評(píng)估企業(yè)的方法、維度基本相似,但涉及到具體企業(yè)的時(shí)候,每個(gè)企業(yè)有它的邏輯和特點(diǎn)。
我們?cè)谶@個(gè)領(lǐng)域當(dāng)中,評(píng)判具體企業(yè)時(shí),有一些框架性的東西要考慮。比如,我們會(huì)評(píng)估創(chuàng)業(yè)者對(duì)行業(yè)、對(duì)細(xì)分領(lǐng)域的專業(yè)認(rèn)知度,對(duì)行業(yè)和競品的認(rèn)知度。還有一個(gè)最重要的,是運(yùn)營企業(yè)的管理能力和創(chuàng)始人的宏觀戰(zhàn)略能力,這是我們對(duì)人的評(píng)價(jià)維度。
對(duì)于如何看待和創(chuàng)業(yè)者的合作關(guān)系的問題,宋高廣認(rèn)為,在不同的投資階段,投資人和創(chuàng)業(yè)者之間的關(guān)系有所不同。我作為一個(gè)相對(duì)早期的投資人,在企業(yè)從零到一的創(chuàng)立過程中,通常會(huì)像戰(zhàn)友一樣參與其中。隨著企業(yè)逐漸長大,我會(huì)逐漸退到副駕的位置上。
你要知道自己的角色是什么樣的,一開始是合作伙伴,到后來居次要地位,甚至被忽略,你都要去接受。然而當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)問題的時(shí)候,你要及時(shí)站出來提供支持幫助。維持一個(gè)相對(duì)舒服的狀態(tài),到最后退出的時(shí)候,投資人和企業(yè)是一個(gè)互相成就的結(jié)局。